报告摘要

　　事件：

　　5月出口(以美元计)同比增27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%；5月进口(以美元计)同比增51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%。

　　核心观点：

　　5月出口走弱，主要来自三个因素的拖累：食品、纺服等低技术品类出口疲弱，防疫物资出口下行，钢铁出口退税取消。但是，机电、汽车等高技术品类依然维持高景气，工业品增速继续回升。

　　在海外发达经济体达到群体免疫之前，在居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，仍然需要依赖中国产能，出口短期依然存在韧性。

　　但是，欧美最快将在三季度达到群体免疫，补贴发放力度也会边际放缓，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。

　　防疫物资出口回落，与近期欧美疫情回落是一致的

　　防疫物资(纺织纱线+医疗用品)相对2019年同期(下同)增长9%，比4月份下滑了19个百分点，与近期欧美疫情出现回落是一致的。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情存在持续波动的风险，防疫物资也会随之波动。

　　非防疫物资分化，低技术品类疲弱，高技术品类和工业品维持高位

　　1)低技术品类(农产、水产、服装、箱包)等品类增速普遍出现下行。一方面，劳动密集型产业利润空间小，更容易受到近期人民币汇率升值和运价上升的挤压；另一方面，海外供应链修复中，供应链条较短的品类更容易复苏，对外依存度较小。因此，这两类产品增速率先出现回落。

　　2)高技术品类(汽车、集成电路)增速维持高位，工业品(肥料、稀土、成品油)增速普遍回升，塑料制品增速虽然回落、但维持高位。5月数据验证了我们对于支撑出口的两条逻辑判断：一方面，机电、汽车等对于产业链上下游配合度要求较高的品类，欧美国家存在较大供需缺口，依然需要依赖中国产能；另一方面，随着欧美经济复苏，工业品的增速也将持续回升。

　　3)5月部分钢铁产品取消出口退税，钢材出口增速走弱也对出口造成一定拖累。

　　进口略超预期，环比动能继续回升

　　今年以来，我国制造业的景气度不断回升，尤其是高技术制造业复苏进程不断推进，补库存进程开启，也拉动集成电路、半导体、铜、铁矿石等产品进口持续保持较快增长。此外，国际大宗商品价格维持高位，也抬升了进口金额的增速。

　　出口在高技术品类的支撑下，短期依然会维持强韧，下行压力或出现在四季度

　　海外供应链复苏会反复受到疫情的扰动，在居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，需要依赖中国产能。但是，欧美发达国家预计最快将于三季度左右达到群体免疫状态，这意味着高额的失业补贴发放也将出现边际放缓，居民的消费动能减弱，预计出口压力会在三季度末、四季度初显现。

（文章来源：光大证券研究）