本期投资提示：

　　近五个交易日，SW 传媒(-0.57%)，跑赢沪深300(-0.7%)但跑输创业板(+0.3%)，领涨标的吉比特(+25%)和中公教育(+7%)，分众传媒(-4.4%)和芒果超媒(-5%)跌幅较大。近五个交易日，港股整体平淡但互联网公司有所反弹，恒指(-0.71%)，恒生港股通(-0.34%)，港股通领涨标的包括美团(+14%)、泡泡玛特(+13%)、阅文集团(+6%)，权重股腾讯控股上涨1.5%。

　　吉比特三款产品进入畅销榜top20，游戏板块中率先实现增长。《摩尔庄园》近期上线，首日DAU 预计达到700 万，拉新速度好于预期；商业化方面市场前期预期并不高，而亮眼的畅销榜表现或带来更大的业绩弹性(畅销榜排名对新增付费用户权重大，实际流水规模仍需观察)。两款自研产品《问道》《一念逍遥》亦延续亮眼表现。根据七麦数据，在周年服推动下《问道》4 月-5 月iOS 日均流水相比Q1 日均增长60%；《一念逍遥》新版本延续流水持续性，4 月-5 月iOS 日均流水相比Q1 日均增长20%。当前游戏新品上线季逐步到来，低估值背景下提示有望验证第二成长曲线标的，包括三七互娱、完美世界。

　　短视频和长视频围绕版权的冲突加剧，正版化有利于良性竞争，但长视频(内容深度、内容多渠道分销以及IP 运营)和短视频(内容广度、流量运营如直播广告电商)本质上满足不同用户需求、有不同变现模式。长视频当前与短视频的功能重叠，主要体现在：(1)短视频中的影视内容盗版现象；(2)长视频部分注水内容仅能满足用户打发时间的需求，易被短视频替代。因此长视频摆脱盈利困境，除加强维权外更重要的是提高内容能力。因此短视频的核心竞争力体现在流量运营和调性差异化定位的社区运营能力；而长视频的核心竞争力是内容体系打造，以及基于深度内容的多渠道分销+IP 二次开发放大变现的能力，在这个意义，长视频仅是内容的其中一个分销渠道。国内当前内容积累最深的是芒果超媒。

　　继续推荐分众传媒、中公教育、视源股份。(1)分众传媒：教育培训广告监管仍不明朗但占比较低且消费电商等客户投放增长确定性高。食品饮料、电商、FMCG 等上半年投放增速较高，新增新消费品牌ibaby、简爱、SKG、茶里等投放；电商竞争加剧使得预算占比提升明显；临近7 月公司刊例价有上涨预期，2Q 刊挂率环比提升。(2)中公教育：虽然省考提前对一季度财务数据有所扰动，公司在公职人员招录领域人员规模、管理能力、教学研发行业领先，并且通过自建基地进一步巩固优势。(3)视源股份：教育平板业务希沃的景气度和空间存在预期差，国内教育IWB 市场投影式产品仍有约40%占比，仍有升级替代空间；另外电子班牌智能讲台视频展台录播设备等周边产品需求也将提振。

　　阅文集团IP 战略升级。2021 年阅文年度发布会召开，CEO 程武宣布阅文战略升级，将基于腾讯新文创生态，开放性地与全行业合作伙伴共建IP 生态业务矩阵。新管理层接任，推动新作家合同落地；免费阅读年底DAU 已达1000 万，版权运营方面，与腾讯系资源合作持续加强(300 部漫改计划，与腾讯音乐战略合作)。

　　标的：腾讯控股、芒果超媒、分众传媒、三七互娱、吉比特、中公教育、视源股份。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）